牛市氛围未变，今年交易为什么难做？

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今年以来，债券市场虽未根本改变牛市的氛围，但机构普遍反馈今年的债券交易比较难做。为什么今年交易难做？

第一，市场环境对做交易不友好。一般而言，牛市环境下容易做交易，熊市环境则难做交易。今年以来债券市场利率并没有如去年那样快速下行，更多体现为利率低位震荡，甚至中短端利率还有一定程度的反弹。因此，从这个维度讲，并不是去年交易好做，而是牛市环境保证了交易赚钱的概率较大。

第二，资金波动加大。受到资金偏紧张的影响，叠加目前债券利率和资金利率倒挂，债券短线交易的热情也有所降低，这一点从成交量可以得到验证。成交量下降，也限制了短线交易的活跃度。

第三，受到各种因素的影响，债券波动率较低。本质上讲，交易需要市场环境具备一定的波动率，如果债券利率波动较低，交易上也会更难一些。

第四，今年影响债券市场的因素更多，市场更复杂。今年以来，股市向上波动加大，股市对债券形成的跷跷板效应更明显。这就导致做债券交易的时候需要更关注股市变化。客观的说，债券投资者要分析股市，会更困难。股市波动相当于是债券交易多了一个不可预测的因素。从实际情况看，如果股市盘中波动大，债券也就会跟着股市波动而波动，更关键的是这种波动是不可测的。

此外，今年以来，汇率波动较之前放大，也使得债券市场面临的环境更为复杂。

即使是回到债券市场本身的影响因素方面，由于此前债券利率已经透支了3-40bp的降息空间。市场对未来是否降息，降息幅度是否满足市场预期等问题，都存在博弈和分歧，导致市场并未形成合力和确定的趋势，导致债券交易难做。

第五，债券利率太低。去年市场之所以交易容易做，也和债券利率偏高有关。如果短线交易被套住，就拿着。只要债券利率向下趋势在，交易就不怕。但今年债券绝对收益太低，如果利率稍有反弹，就容易形成较大的浮亏压力。而且伴随着债券震荡的时间越长，市场也会逐步对利率还有多少向下的空间开始产生怀疑。

那么今年还要不要做交易？我们认为是要的。在债券配置价值偏低的情况下，如果不做交易，就没有超额收益。当然，做了交易，也可能产生更大的亏损。怎么做短线交易？

第一，“避长就短”。这里不是说回避长期债券，只做短期债券的意思。“避长”意思是考虑债券短线交易的时候，不要预设长期内的利率趋势，不要把利率偏长期趋势的判断作为短线交易的基础假设。例如，不要认为利率未来趋势向下或者趋势向上。因为如果认为利率向下趋势还在，交易上就会类似去年，秉承每次调整就是买入的机会，短期内套住也不怕。一旦长期趋势看错了，最终会发行在利率底部买了很多债券，最终都会深度套牢。当然，也不要认为利率未来趋势向上，如果是这样的基础假设，在目前利率低位，肯定也是不敢积极做短线交易。

“就短”的意思是，做短线交易，就纯粹的围绕短线的市场多空去交易。有短线利多，就做多；有短线利空，就谨慎。

第二，低仓位，遵守严格的交易纪律，快进快出。交易难做的阶段，证明这个阶段，短线交易并非主要盈利的手段，那么短线交易仓位就不应该太高。毕竟，确定性越高，仓位才能越高。

交易难做的阶段，也更应该遵守止盈止损的交易纪律。只有交易纪律才能约束和保证短线交易行为的安全和风险可控。

利率目前呈现的是低位小波动特征，理论上这种环境不会持续太久，最终还是会选择方向。那么在目前中期方向不明的情况下，短线交易需要快进快出。

华创投资顾问部最新一期培训就是侧重“短线交易”的主题，内容包括：短线交易的框架；基本面，政策，资金，股市等影响债券市场的主要因素如何影响短线交易；如何利用技术分析，量化模型来辅助短线交易；短线交易的风险控制等等内容。

本质上，短线交易还是零和博弈。你赚的钱是交易对手亏给你的。只是在去年债券牛市趋势中，交易最终结果都会赚钱，只是赚多赚少的问题。有一部分人做短线交易把钱亏给了交易对手，最终少赚了而已。而如果今年如果不再是牛市氛围，交易依然还是零和博弈，那么做短线交易就可能真正的出现亏钱的情况。这是投资者在做短线交易的时候，所需要理解的问题。