广发期货研究 朱迪 Z0015957
证监许可【2011】1292号 2024年12月24日星期二
摘要：
本文旨在介绍国内菜粕所涉及全球供需及贸易格局，并基于对豆菜粕价差的分析，来展望未来市场行情的变化和机会。
1．油菜籽基础介绍
全球主要的油料作物包括大豆、油菜籽、花生、向日葵、棕榈果、椰子等等，油菜籽是仅次于大豆第二大的油料作物。油菜籽中油脂的含量为37.5%-46.3%，而进口转基因菜籽通常出油率为40%，出粕率为56%。
菜籽粕是油菜籽榨油后的副产物，蛋白含量在34%~38%之间，其粗蛋白质含量较高，适合作为饲料蛋白原料使用，广泛应用于水产、禽类和猪的养殖中。作为比较，豆粕的蛋白含量通常在40%到50%之间，因此菜粕往往和豆粕会有一定价差，价差超出一定范围后，两者会形成较强替代。
菜粕中含有多种抗营养因子和有毒物质，可能导致猪的甲状腺肿大、消化道和肝肾功能受损，并对动物的生长发育产生影响，为了减少这些毒性成分的影响，菜粕需要进行脱毒处理，因此菜粕在饲料配方中不可能完全替代豆粕。菜粕的刚性需求主要来源于水产养殖业，在水产饲料中的添加比例通常在5-8%之间，尽管其添加比例不高，但其在水产饲料中的地位非常重要，因此水产的淡旺季对菜粕的需求影响较大。
菜油需求主要体现在食品消费和工业用途，2023年，菜籽油生物柴油的消费量为8.5亿升，同比增长15.3%。这一增长主要得益于欧盟对生物柴油需求的提升，推动了其生物柴油产能和产量的增长。菜籽油是主要使用的原料油之一，占全球生物柴油主要生产国的原材料比例约为16%。
2．全球菜籽的主要种植区域及产量
USDA旗下的海外农业局（FAS）数据显示，2024/25年度预计全球油菜籽产量为8744万吨，其中加拿大作为全球最大的主产国产量为2000万吨，占到全球产量的23%；排名第二的欧盟预计产量达到1745万吨，占全球产量的20%。中国和印度排名第三第四，产量分别为1580万吨和1210万吨，另外澳大利亚产量预计将达到550万吨、乌克兰为360万吨、俄罗斯为500万吨。上述7个国家的产量占到全球产量的90%。
从单产来看，中国和加拿大水平相近，约在2.1~2.2吨/公顷，而欧盟菜籽单产能达到接近3吨/公顷。从2024年度产情来看，欧盟在4、5月份经历了寒潮，而加拿大也在种植末期经历了干旱，USDA预计欧盟产量同比下滑14.28%，加拿大同比下滑1.1%，全球产量预计同比下滑2.11%，整体影响相对有限，但局部地区如欧盟影响较大。
不同国家油菜籽的种植周期和收获周期不同，从油菜籽的播种及收获时间上看，加拿大油菜籽在5-6月播种，8-10月收获；欧盟油菜籽在8-9月播种，次年6月下旬-8月上旬收获；中国油菜籽在10-12月播种，次年4-5月收获；印度油菜籽在10-12月播种，次年3 -5月上旬收获；澳大利亚油菜籽在5-6月播种，10-11月收获；俄罗斯油菜籽在4-5月播种，8-9月收获；乌克兰油菜籽在9-10月播种，次年7-8月收获。油菜籽的生长周期大致可分为发芽期、生长期、开花期和结果期四个阶段，其中发芽和出苗期是生长过程中的关键阶段，对于温度和降水的敏感度也更高。
3．全球菜籽、菜粕及菜油贸易格局
从贸易流向来看，全球菜籽主要出口国家：加拿大、澳大利亚、乌克兰，主要进口国家：欧盟、中国、日本、墨西哥等。2024/25年度，USDA预估全球贸易中菜籽出口总量约为1737万吨，其中从加拿大、澳洲、乌克兰、俄罗斯出口的油菜籽分别为735万吨、465万吨、322万吨、92.5万吨；全球菜籽总进口量约为1690万吨，其中欧盟和中国进口的菜籽数量分别为670万吨和340万吨，占据全球进口总量的约60%。欧盟是世界最大的油菜籽流入地，其次是中国。
我国每年进口油菜籽数量波动较大，主要受到政策端影响较大，其次是价格的影响。根据海关总署数据显示，我国2021-2023年进口量分别为264万吨、196万吨和549万吨，主要进口来源国是加拿大。2024年11月油菜籽进口总量为70.79万吨，较上年同期48.16万吨增加22.63万吨，同比增加46.99%，较上月同期84.30万吨环比减少13.51万吨。2024年1-11月油菜籽进口总量为578.24万吨，较上年同期累计进口总量的475.25万吨，增加102.98万吨，同比增加21.67%。中国从加拿大的进口量占主导地位，其他进口来源国包括俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰等。
中国商务部9月9日发布公告，表示自公告发布之日起，对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。根据加拿大油菜籽协会数据，2023年加拿大有近64.8%的菜籽出口至中国市场，超过其余地区之和。加拿大菜籽出口对中国依赖程度较高，今年欧盟减产或对加籽需求增加，但无法完全弥补中国需求缺失带来的影响。2019年中美贸易关系紧张同样影响到中加关系，彼时中国对加拿大油菜籽检验检疫要求趋严，导致前几年中国自加拿大进口菜籽数量明显下滑。但本次反倾销调查更为严厉。2019年中国采取检疫措施后，迅速抑制了加菜籽供应。据海关总署数据，2019年加菜籽进口约235.7万吨，同比下降46.7%。但目前国内进口尚未有减少，四季度供应仍宽松，叠加水产淡季，菜粕压力较大。
我国进口菜粕量同样较大，主要进口国为加拿大和阿联酋，2021-2023年平均每年进口量约在220万吨。中国海关公布的数据显示， 2024年1-11月菜粕进口总量为244.25万吨，较上年同期累计进口总量的209.29万吨，增加34.96万吨，同比增加16.70%。
我国也是主要的菜油进口国，主要进口来源国为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。海关数据显示，2024年1-11月菜籽油进口总量为166.77万吨，较上年同期累计进口总量的213.33万吨，减少46.56万吨，同比减少21.83%。2020-2023四年平均每年进口量约为180万吨。
4．全球菜籽压榨需求
USDA预估数据显示，2024/2025年度全球菜籽压榨量为8453万吨，伴随产量上升，压榨量也呈现逐年递增态势。但全球第一大油籽大豆产量持续增加，菜籽在全球油料中的压榨量占比却在逐年下降。
目前，全球最大的压榨产能集中在欧盟地区，年均压榨量约为2400万吨，欧盟是世界上最大的生物柴油生产地区之一，主要集中在德国、法国和意大利。2023年，欧盟生物柴油的总产量为1500万吨，其中约60%使用菜籽油作为原料。菜油作为原料的生物柴油的浊点更低，冬天抗冻性更好，而欧盟处于主产区，有天然的原料便利性，因此更有利于使用菜油作为其主要原料。然而，今年棕榈油出口减少，同时受自身油菜籽减产影响，欧盟进口菜籽需求将同比明显增加。
5．替代-豆粕及葵粕市场情况
2024年全球大豆供需继续趋于宽松，但其他油籽类均呈现减产迹象。根据USDA数据显示，24/25年度全球大豆产量预计将达到4.25亿吨，同比增长7.6%。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。美国大豆盘面价格目前也持续在成本线以下20%附近区间徘徊，大豆价格承压，也拖累全球粕类价格弱势。
杂粕整体为减产状态，葵籽新年度也呈现减产态势。2024/25年度全球葵花籽供应预计将减少，总供应量预计为6055万吨，低于上一年度的6157万吨。受极端高温和降雨不足影响，中欧和东欧的夏季作物单产前景恶化，2024年葵花籽单产预期值调低2.9%，从2.04吨/公顷下调至1.98吨/公顷，其中，预计乌克兰的葵花籽产量将从1460万吨减少到约1250万吨，俄罗斯的产量将从1744万吨减少到1703万吨。海关数据显示，2024年1-11月葵花籽进口总量为132197.97吨，较上年同期累计进口总量的262964.01吨，减少130766.04吨，同比减少49.73%。
6．豆菜价差分析
豆粕的价格通常来说高于菜粕价格，因为豆粕的粗蛋白含量较菜粕更高，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。相比豆粕而言菜粕在水产饲料中使用最为广泛，我国水产养殖行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上。禽类饲料中，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡、种鸡在 8%左右，鸭饲料中菜粕用量在10%-15%左右。对于菜粕而言，除了10%左右水产添加刚性需求，若豆菜粕价差缩窄将直接带来豆粕的替代。两者的价差受到多方面因素影响，除了菜粕产地的供应关系外，还涉及到一些季节性因素。另外，从蛋白品质来说，一般出现豆粕替代菜粕的情况要较菜粕替代豆粕更容易。
豆粕与菜粕的相关性较强，根据线性回归测算，其相关性约在75%左右。从合理价差的角度去讨论，当菜粕/豆粕比价在80%以下时，在水产料中添加菜粕具有价格优势，但一般75%~85%都是合理区间。豆菜粕之间波动区间近年来不断放大，伴随中美、中加贸易关系复杂化、俄乌局势变化、及国内进口通关政策等多重影响，价差从-150到1300都曾尝试过，其上限主要取决于豆粕出现强势多头行情，而其下限也多来自于豆粕的弱势，很难因为菜粕的单方面强势带来价差的大幅波动。供需关系复杂化，市场交易也更趋于情绪化，加剧了价差的波动空间。
从季节性来看，3-4月往往为豆菜价差的低点，一方面豆粕处在南美大豆的上量高峰期，另一方面菜粕的水产需求开始逐渐回暖，库存收缩。11-1月同样对应北美的上量高峰，菜粕需求相对稳定，所以走缩的概率同样偏大。而二、三季度，考虑到美豆处在种植炒作阶段，不确定性大，因此常常出现豆菜走强的格局。
7．菜粕后市展望
从供需面来看，菜籽库存仍在高位，菜粕库存虽小幅下滑，但压力仍在。目前需求端走货较慢，终端备货不佳，供强需弱格局下，预计菜粕表现为宽幅震荡为主。竞品豆粕方面，目前巴西种植顺利推进，丰产预期进一步增强，叠加美元走强，美豆油消费预期不佳，美豆下挫，但跌至成本线以下20%后出现技术性反弹。国内豆粕库存去化，局部地区受通关政策影响供需偏紧，但整体格局宽松，供应压力仍将持续释放，叠加巴西成本下行，05未来压力仍在。
继续关注宏观方面及中加政策影响，短期追多风险仍在，建议谨慎操作。可逢高尝试空豆粕买菜粕套利操作。
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