2025年雕栏玉砌应犹在 只是蛇年朱颜改
格林大华期货研究院 纪晓云 交易咨询资格：Z0011402
一、行情回顾
2024年，我国钢矿价格中枢均明显下移，且低点不断下探。钢材价格一度跌至2017年水平，铁矿相对抗跌，并未跌回2017年。全年前高后低。
1-3月，价格下跌，传统房地产需求仍疲弱，钢材消费淡季特征明显，需求端负反馈。
4-5月，价格触底上涨。房地产等宏观刺激政策持续出台，利多黑色。
5-8月，价格快速下跌。宏观消息刺激影响减弱，市场回归需求偏弱的基本面。
9-10月，价格反弹。钢筋新旧国标转换，螺纹产量急速下降，周产量比往年春节期间产量还低。国庆节前后，国内宏观利好政策加码，包括黑色在内的大宗商品普涨。
10-12月，价格区间震荡。宏观政策托底，需求增量不及往年，市场缺乏较强的上涨和下行的驱动力。
二、终端市场需求
（一）房地产
房地产投资，2021年以来急速下滑，2022年4月转为负增长，2024年维持10%以上的降幅，1-11月为-10.4%。房屋新开工和施工分别于2020和2022年开始负增长，2024年降幅较2023年扩大，1-11月新开工和施工面积增速分别为-23.0%和-12.7%，持续下行。2024年房地产政策力度明显加大，居民购房首付比例及贷款利率已达历史最低，限购政策处于自实施以来最宽松阶段。政策端持续发力，预计2025年房地产主要指标改善。但受近几年土地成交大幅缩量、企业资金承压、市场库存较高等因素影响，投资、新开工同比仍负增长。地产用钢需求虽边际有所好转，但仍为拖累项。
（二）基建
2021年以来基建投资增速持续下降，2024年1-11月增速4.2%，表现远差于去年同期，是2022年以来表现最差的一年。基建用钢需求表现不佳，专项债发行明显后置，且实物量兑现进度偏慢。实物需求的落地面临地方化债压力、资金与项目衔接不畅等诸多掣肘，杠杆效应和实物量转化率趋于下滑。随着11月初人大常委会上化债政策出台，可能将为基建的资金端腾挪一定空间，有助于减少化债对财政资金的挤占，对钢材整体需求形成一定的边际托底。在城镇化放缓的趋势下，基建重点可能在城市更新、老旧小区和棚户区改造、地下管网建设等市政基础设施领域，整体空间已接近饱和。因此专项债向钢材实物量的转化可能要打一定折扣，基建投资的钢材消费强度面临下降压力，钢材消费的改善相比于基建增速修复的弹性可能更低。预计2025年基建投资用钢需求可能与2024年大体持平。
（三）制造业
1、汽车
2024年国内汽车行业受益于消费品以旧换新政策以及出口，产销均保持增长态势，1-11月，汽车产销累计完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。预计全年汽车产量超过3000万辆。2024年国内汽车行业发展的动力来自两个方面。一是新能源汽车的快速增长。1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。预计2024年新能源汽车产销量双双逼近1300万辆，这其中主要的动力来自于汽车市场消费品以旧换新政策。二是出口市场保持高景气度。2023年，我国汽车出口量创历史新高。2024年1-11月国内汽车总出口量达534.5万辆，同比增长21.2%。预计2024年全年汽车出口总量在650万辆左右，同比增长25%左右。
2025年汽车产量可能突破3100万辆。国内汽车消费逐步进入到峰值状态，市场的需求主要来自于替换需求，即传统燃油汽车被新能源汽车替代。
2、工程机械
制造业中各板块表现参差不齐，工程机械强劲复苏，是制造业板块最强的。作为工程机械行业的“晴雨表”，预计2024全年国内市场挖机销量超9.5万台，同比增长7~10%；出口销量也在9.5万台左右，同比下滑约10%。
挖掘机市场需求主要来源于基础设施建设、采矿业和房地产等行业。随着全球经济的复苏和基础设施建设的加速，特别是新兴市场如印度、印尼、越南等国家的基础设施建设需求旺盛，为挖掘机行业带来了新的增长点。此外，中国政府出台了一系列支持基础设施建设和设备更新的政策，如“大规模设备更新政策”和“以旧换新”补贴政策，这些政策加速了老旧设备的淘汰和更新，为挖掘机行业带来了新的市场需求。同时，环保政策的加强也推动了挖掘机行业的绿色转型。
从周期波动角度，挖掘机市场自2022年以来进入下行周期，2024年是国内市场筑底之年，叠加大规模设备更新政策，2025年有望逐步启动新一轮更新置换周期。2025年我国挖掘机产量预计继续保持高增长，市场需求、政策环境等因素将共同推动行业的发展。
3、家电
今年以旧换新及设备更新持续发力，家电用钢需求表现相对较好。1-11月空调、冰箱、洗衣机产量增速分别为9.4%、8.1%和3.6%。家电行业的增长，主要驱动因素：一是国内消费市场的强劲恢复，政策支持和消费升级为家电行业带来新机遇；二是出口市场的稳步增长，中国制造以高品质和高性价比继续保持国际竞争力。
（四）钢材出口分析
2024年国际贸易摩擦不断，但钢材直接出口的韧性远超我们预期，2023年出口量占全球钢材贸易总量的23.4%，预计2024年出口占比进一步提升。今年1-11月累计出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%，为2016年以来的最高水平。因2024年高基数，2025年钢材出口增速可能较低。
伴随着大量的出口，针对我国钢铁行业的反倾销调查也愈演愈烈，根据中国贸易救济信息网显示，截止11月25日，2024年立案的数量超过20起，区域遍布全球，主要为越南、巴西、欧盟、南非等，涉及品类多为板材。当前多数案件仍处在调查阶段，针对占比较大的部分进行测算，若反倾销立案终裁最终认定成立，各项措施（提高税率等）落地执行，一般需要一年时间。
图1 我国钢材月度出口量（万吨）
数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理
三、钢材市场供给分析
（一）粗钢
图2 2010年以来我国粗钢产量及增速（万吨、%）
数据来源：wind、格林大华期货研究院整理
2024年我国继续实行粗钢调控政策。1-11月份，我国粗钢产量92919万吨，同比下降2.7%；生铁产量78277万吨，同比下降3.5%。预估全年粗钢产量同比负增长。《钢铁行业节能降碳专项行动计划》要求，到2025年末钢铁行业吨钢能耗较2023年应下降2%以上，即届时吨钢综合能耗不得高于546.01公斤标准煤，而总能耗下降2000万吨标准煤至54778.11万吨标准煤。综合来看，按照文件部署，2024-2025年全国粗钢产量需下降约1584-1814万吨。粗略估计，到2025年粗钢产量可能降至10亿吨。
（二）生铁
2023年全国生铁产量为87101.3万吨，同比增长0.7%。2024年增速下降，1-11月份生铁产量78277万吨，同比下降3.5%，生铁产量增速低于粗钢（3.0%）。实际上，近几年我国生铁产量增速低于粗钢。主要原因在于，短流程炼钢的发展。
工信部在2020年12月31发布的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》对“十四五”时期的产业结构予以规划，提出电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15%以上，力争达到20%，废钢比达到30%。据此粗略估算，2025年生铁产量可能8.1亿吨。
四、铁矿市场供给分析
（一）四大矿山铁矿供给
最近两年，四大矿山积极推进产能扩展计划，未来五年内，四大矿山累计新增产能有望达到2亿吨，产能释放主要集中在2025年，约有1.1亿吨的新增产能增量。而2023年全球铁矿石产量为27.6亿吨，铁矿石新增供给释放潜力较大。
随着产能的逐步释放，2025年矿山指导目标进一步上移。其中，淡水河谷将2024年的产量指导计划上调至3.23-3.3亿吨。力拓在2024年的发运量指导目标维持在3.23-3.38亿吨。必和必拓2025财年铁矿石的产量指导目标为2.82-2.94亿吨，与2024财年一致。FMG将2025财年发运指导目标设定为1.9-2亿吨，高位目标较2024财年提高300万吨，创历史新高。
（二）我国铁矿进口分析
我国铁矿石进口依存度较高，预计2024年进口依存度继续维持在80%以上。近几年，我国铁矿石进口量持续增加，2024年1-11月进口量112423.6万吨，同比增长4.3%，预估全年超过12亿吨。
图3 我国铁矿石进口量（万吨）
数据来源：wind、格林大华期货研究院整理
2025年，生铁产量减量，国产铁矿替代，预计对铁矿石进口需求下降，可能降至11亿吨以下。
（三）我国国产矿供给分析
2024年1-11月我国铁矿石原矿产量累计约为95226.3万吨，同比增长1.9%。预估全年铁矿石产量将再次站上10亿吨的关口，达到10.44亿吨，同比增长约5%。精矿角度，2023年，全国累计生产铁精矿2.8712亿吨，2024年预计3亿吨，同比增长约4.5%。基石计划”要求2025年实现国内矿产量3.7亿吨的目标。预计国内矿山开发将会迎来井喷式的增长，预计2025年国内铁矿产量会大幅增加。
图4 我国铁矿石产量（万吨）
数据来源：wind、格林大华期货研究院整理
总结
双碳背景下，我国粗钢产量已经进入峰值平台期，粗钢产量同比低增长或负增长。但结构正在发生变化，2025年短流程炼钢比重继续提升至15%，长流程炼钢比重下降。需求端，2025年房地产投资和新开工边际好转，但仍为用钢需求拖累项。基建投资增速与2024年可能相差不大，继续低增长。以旧换新政策下，预计汽车、家电等制造业表现仍较为亮眼。2025年钢材出口绝对量仍较高，但同比增速偏低。总体看，2025年粗钢供需基本平衡，钢价宽幅震荡，重心下移。考虑成本支撑和合理利润，2025年螺纹价格均价为3200元/吨，热卷均价3360元/吨。与前几年相似，继续表现为上半年高于下半年。折合期货盘面，综合基本面和技术面，螺纹主力区间2800-3800，热卷区间2950-4000。
2025年全球铁矿新增产能持续释放，但铁矿需求量下降，全球铁矿产能过剩，供需宽松，价格大概率下跌。中国方面，基石计划下国产矿开采使用可能会出现井喷，国产矿供给增量较大，铁矿进口依赖度会大幅下降。国内铁矿供需总体平衡。但考虑到铁矿定价权在国外，预计2025年铁矿期货价格震荡下跌，大概率连续跌破2023低点622和2022年低点598，预计区间510-850。
重要事项：
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