分析:种种迹象预示2025对于美联储将是充满政治压力的一年

　　美联储在12月的会议上发出了鹰派信号，暗示降息路径将更为和缓，这导致假日期间债券市场遭遇抛售。当选总统特朗普于1月7日抨击称当前利率水平太高。同样是在新年伊始，美联储理事Michael Barr辞去了监管副主席一职——外界普遍认为这是他赶在特朗普上任后撤换他之前采取的先发制人之举。

　　无论是特朗普关于利率的言论，还是Barr的辞职，都从不同角度凸显出人们对即将上任的特朗普政府可能挑战美联储独立性（尝试通过威逼利诱迫使政策制定者采取更宽松的货币政策立场）的担忧。

　　在此背景下，12月17日至18日会议的会议纪要可能会回答一个关键问题：联邦公开市场委员会（FOMC）前不久的鹰派转向在多大程度上是由于将特朗普的潜在政策纳入了前景考量？美联储主席鲍威尔在新闻发布会上承认，“一些”成员因为对特朗普政策的预期上调了通胀预测。尽管如此，分析预计12月的会议纪要对此会轻描淡写，避免争议。相反，会议纪要会保留经济增长稳健和通胀高于预期这一信息，为更加和缓的利率路径提供依据。

　　在12月17日至18日的联邦公开市场委员会会议上，委员会将利率下调了25个基点。虽然只有克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack一人提出正式反对，鲍威尔依然将这一决定描述为经过了“深思熟虑”。从更新后的点阵图来看，有四位官员的预测表明2024年底的联邦基金利率前景暗示12月的会议不应降息——分析认为这是一种无声的反对。

　　会议纪要可能会说“一些”或“几位”成员倾向于维持利率不变，原因是他们认为通胀放缓进程已陷于停滞，或者利率限制性不足。分析认为这其中包括克利夫兰联邦储备银行行长Hammack、圣路易斯联邦储备银行行长Alberto Musalem、明尼阿波利斯联邦储备银行行长Neel Kashkari和美联储理事Michelle Bowman。

　　新的《经济预测摘要》（SEP）中一个引人注目的变化是2025年的核心PCE通胀预测从2.2%大幅上调到了2.5%。鲍威尔在新闻发布会上给出了几点原因，其中包括近期通胀高于预期。但引起大家注意的一个解释是，“一些”成员采取了“非常初步的措施”，将对于特朗普政策的“高度条件性”估计纳入了他们的预测之中。

　　还不清楚特朗普潜在政策的哪些方面被纳入到了前景预测中。分析认为“几乎所有”与会者都考虑到了2017年《减税与就业法案》的延期，也许还有“几位”与会者考虑了关税和移民政策的影响。

　　会议纪要可能会提到“大多数”或“几乎所有”与会者都注意到了通胀面临的上行风险，“许多”与会者还认为其通胀预测存在高度不确定性。的确，在12月的SEP中，有14名成员指出其通胀预测面临更高的不确定性，有15名与会成员认为风险偏向上行。

　　大多数FOMC成员认为不确定性增加 通胀面临上行风险

　　分析看来，鲍威尔有关通胀上升前景存在较大不确定性的描述（会议纪要可能会重复这一点）似乎表述不当：决策者若是如此不确定，风险前景就不会出现偏向一侧的分布。委员会几乎一致认为通胀风险偏向上行，这表明美联储非常确定特朗普的政策会推高通胀。

　　会议纪要还可能会讨论哪些因素将决定进一步降息的“幅度和时机”。分析预计，随着联邦基金利率接近中性水平（目前有“几位”美联储官员认为中性利率要高于疫情前的水平），“许多”成员支持未来在决定降息步伐时要更加“慎重”或“谨慎”。

　　总之：鲍威尔曾表示特朗普的政策不会给FOMC对于经济前景的看法带来太多影响，但会议纪要可能证明情况并非如此。如果说Barr的辞职和特朗普对于利率的抱怨预示了什么，那么可以预见的是，2025年对于美联储将是充满政治压力的一年。