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来源：野马财经
“银发经济”撑起一个IPO
安宫牛黄丸、十全大补丸、六味地黄丸，这都是老字号品牌同仁堂的经典和王牌产品，但实际上，同仁堂不仅卖中药产品，版图已悄悄拓展到养老领域。
近日，同仁堂旗下的北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（下称“同仁堂医养”），主营医疗养老大健康领域，借“银发经济”的东风，年入近9亿，如今意欲到港交所主板进行IPO。
值得注意的是，同仁堂旗下已经有三家上市公司，即同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK）。一年前，三家上市公司加起来总市值首次突破千亿大关。不过现在又降至约640亿元。若同仁堂医养顺利上市，“同仁堂系”也将完成“四驾马车”的上市布局。
年入9亿，靠收购扭亏为盈
《礼记·礼运篇》云：“使老有所终，壮有所用，幼有所长。”
“老有所终”强调的是每个人在老年阶段都能得到应有的关怀和尊严，生活无忧，心有所依。随着全球人口老龄化的加速推进，“银发经济”正逐渐成为社会经济发展的重要驱动力之一。
根据国际房地产服务和咨询顾问公司戴德梁行公布的研究结果显示，中国养老产业发展空间广阔，预计2050年可达到百万亿元规模，将成为新型替代性支柱产业之一。
图源：罐头图库
同仁堂医养就是将“医”与“养”相结合，为用户提供现代化、定制化的中医医疗服务，利用优势专科，结合中医的药物治疗和非药物疗法，找出最适合的治疗方案。截至目前，同仁堂医养共拥有11间自有线下医疗机构和一间互联网医院，以及11间线下管理医疗机构。
自有线下医疗机构包括同仁堂中医医院、同仁堂鞍山中医医院、同仁堂石家庄中医医院等，线下管理医疗机构包括呼家楼第二社区卫生服务中心、酒仙桥社区卫生服务中心等。
通过在线上、线下医疗机构为用户提供诊疗服务、销售健康产品以及各种管理服务等，同仁堂医养在2023年实现扭亏为盈。《招股书》显示，2021年-2023年、2024年前三季度，营收分别约为4.7亿元、6.97亿元、8.95亿元和8.3亿元，净利润分别为-679万元、-1466万元、4459万元和2659万元。
图源：罐头图库
但实际上，同仁堂医养2023年的扭亏为盈，是靠收购的医院而来。
2022年4月，同仁堂医养及所属管理基金公司，对义乌三溪堂公司旗（金麒麟分析师）下的保健院、国药馆进行股权收购。
义乌三溪堂旗下设有三溪堂国药馆连锁有限公司、义乌三溪堂中医保健院。其中，三溪堂国药馆连锁拥有6家中医分馆，业务涉及药品零售、中医医疗、针灸推拿等，而三溪堂中医保健院为全国最大的单体医馆，占地面积20800平米。同仁堂医养以2.84亿元的价格获得三溪堂保健院、三溪堂国药馆65%股权。
自2022年5月31日起，三溪堂保健院的业绩已并入同仁堂医养的财务报表。
目前，同仁堂医养的医疗机构网络中，仅有三溪堂保健院一家的净利润达到千万元级别，2022年、2023年、2024年前三季度，分别为1475.2万元、3031.2万元和1740.7万元。
图源：《招股书》
也就是说，同仁堂扭亏为盈的2023年，三溪堂保健院的净利润3031.2万元就占其总体净利润的67.94%。另一家三溪堂国药馆2023年的净利润为1642.4万元，占其总体净利润的36.83%。两者相加相当于同仁堂医养2023年总体净利润的104.77%。
借钱“买买买”，IPO募资还债
除了三溪堂保健院外，实际上，同仁堂医养的多家自有医疗机构、药房等均为收购而来。
2022年，同仁堂将孙公司北京同仁堂山西连锁药店持有的全资子公司——北京同仁堂太原医疗管理连锁有限责任公司51%股权，转让给同仁堂医养，转让金额541.11万元，同仁堂医养获得控股权。
同年，同仁堂旗下另一上市主体同仁堂科技，将北京同仁堂南三环中路药店有限公司的49%股权转让给同仁堂医养，转让金额1937.63万元；又将北京同仁堂第二中医医院的49%股权，以4201.12万元的价格转让给同仁堂医养。
2023年7月，同仁堂子公司北京同仁堂商业投资集团有限公司，将持有的北京同仁堂鞍山中医医院、北京同仁堂石家庄中医医院51%的股权转让给同仁堂医养，转让对价分别为600.29万元、46.92万元。
图源：同仁堂年报
2024年2月4日，同仁堂医养收购上海承志堂中医门诊部有限公司70%的股权，作价9100万元。
2024年6月6日，同仁堂医养又收购上海中和堂60%的股权，作价2076万元。
频繁收购也导致同仁堂医养的商誉不断上涨，2021-2023年、2024年前三季度，其商誉的账面值分别为0.26亿元、1.87亿元、1.61亿元和2.63亿元。截至2024年前三季度，同仁堂医养的净资产为6.99亿元，商誉占净资产的比例为37.62%。
图源：《招股书》
“商誉多少是安全范围之内？可以通过商誉占比净资产之值（商誉/净资产×100%）来进行判断。上市公司商誉占比净资产的值越低越好，一般认为该值在30%以内则属于较为安全的范围，该值超过30%，甚至超过50%，就必须小心谨慎了。”资深财税咨询顾问马靖昊表示。
与此同时，同仁堂医养的资产负债率一路攀升。从2021年的9.8%上涨到2024年前三季度的49.9%。
即使如此，同仁堂医养依然计划要继续收购。此次IPO，同仁堂医养的募资用途主要用于三方面，一为扩充医疗服务网络，在2028年年底之前收购5家医疗机构、新建五家营利性医疗机构；二为提升医疗服务能力；三为偿还若干未偿还银行贷款。
偿还的两笔银行贷款，主要是同仁堂医养此前用于支付收购三溪堂、上海承志堂的对价，截至目前，未偿还本金为7931.9万元、4550万元。
图源：《招股书》
推动第四家公司IPO，
能否比肩“中药三剑客”？
北京同仁堂的历史最早可以追溯到明末清初，彼时乐氏家族在宁波历代行医，中医乐良得知自己祖上曾在京城做官，于是一路北上，以手摇串铃，走街串巷，行医卖药，最终定居在北京，成为京城乐家的第一代。
1669年（清康熙八年），乐家第四代乐显扬在北京创办同仁堂药室，标志着同仁堂品牌创立。“同仁”语出《易经》，意为：“无论亲疏远近，一视同仁。”
图源：罐头图库
此后，同仁堂发展一路顺风顺水，1702年，第五代乐凤鸣在北京前门外大栅栏开设同仁堂药铺；1723年，同仁堂开始为清宫供御药，历经八代皇帝，长达188年。1954年，北京同仁堂参与了第一批公私合营改造，隶属北京市药材公司。
中成药中，保密配方共分为三个等级，一级叫国家中药绝密品种，保密期限为永久，目前只有两个，分别是云南白药和片仔癀。二级叫中药保密品种，有五个，分别为：北京同仁堂的安宫牛黄丸、白云山的华佗再造丸、苏州雷允上的六神丸、和黄药业的麝香保心丸、广誉远（维权）国药的龟龄集，保密期限为长期。
凭借着“老字号”品牌和中药保密品种、大单品安宫牛黄丸，近年来，同仁堂的营收、净利也稳步增长。2021年-2023年，分别实现营收146.03亿元、153.72亿元和178.61亿元，净利润分别为18.91亿元、21.99亿元和25.83亿元。
营收稳步增长的同时，同仁堂的资本脚步从未停止。同仁堂于1997年在上交所挂牌上市，2010年拆分同仁堂科技至港股上市，2013年再推同仁堂国药在香港创业板上市，并于2018年转主板上市。
截至2025年1月9日，同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家的总市值分别为519.1亿元、62.63亿港元（59.02亿元人民币）和67.05亿港元（63.18亿元人民币），合计641.3亿元。
图源：罐头图库
相比同为老字号的“中药快消品三剑客”，截至2025年1月9日，三者的总市值分别为云南白药（000538.SZ）1021亿元；白云山（600332.SH、0874.HK）A+H股合计701.35亿元；片仔癀（600436.SH）1240亿元。同仁堂仍有一定差距。
不过，此次同仁堂再推同仁堂医养上市，也势必帮助“同仁堂系”在资本市场上加强份量，进一步提升整个“同仁堂系”的市场估值和竞争力。你对同仁堂有何印象？欢迎下方留言讨论。
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