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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，发布了业绩预告，2024年净利润大降76%-84%。
作为一家以油脂油料为主营业务的公司，京粮控股继2022年及2023年连续两年净利润大幅下滑之后，2024年再度遭遇主要产品价格下降，部分产品销量下滑的困境。
目前的京粮控股，主业毛利率低，存货和负债均比较高， “未来走向如何”，是投资者最关心的问题。
京粮控股净利润大降 存货占比高
根据业绩预告，预计京粮控股2024年归母净利润1650万元-2450万元，同比下降76%-84%；扣非净利润1500万元-2200万元，同比下降73%-82%。
公司解释净利润大幅下降原因为：1．油脂板块由于市场供过于求，产品价格下滑，加工成本增加；品牌包装油市场竞争激烈销量下滑，油脂业务利润同比减少；2．食品板块受市场竞争及传统渠道不景气影响，产品销量下滑，毛利额减少，影响食品板块利润下降；3． 对可能发 生减值损失的相关资产计提了减值准备，对未决诉讼中可能承担的损失计提了预计负债。
目前我国食用油市场已迈入成熟期，人均植物油消费水平已经接近发达国家，未来增长空间有限。京粮控股主营业务为油脂油料加工、油脂油料贸易及食品加工，其收入来源主要有三大类：食用油及其制品、烘焙（面包和糕点）、薯类及膨化食品。从2021年起，京粮控股油脂油料业务收入就陷入停滞，2023年收入109.1亿元，仅比2021年增长1.1%。
从2024年上半年来看，在经销渠道，收入占比最大的食用油及其制品收入减少28.54%，毛利率同比减少0.32%；第二大收入来源薯类及膨化食品收入减少11.22%，毛利率则减少4.76%。
从销量来看，2024年上半年食用油及其制品销售量减少了1%，薯类及膨化食品销售量则减少11%，全年销量下滑情况还有待年报进一步披露。
事实上，京粮控股本来就存在产能过剩的问题，根据年报信息，2023年食用油及其制品产能利用率为62%，烘焙产能利用率为26%，薯类及膨化食品产能利用率为34%。如果销量下滑，产能利用率估计会继续拉低。
近几年京粮控股的“固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧”金额在1亿元左右，如果毛利率及销量出现下滑，折旧将给净利润造成较大压力。
再来看资产减值，2024年京粮控股对可能发生资产减值损失的存货计提了减值准备，金额为5876万元，公司称主要是因为子公司采购的一批存货存在纠纷，基于谨慎性原则，对该批货物全额计提了减值准备。此外还对未决诉讼中公司可能承担的损失计提了预计负债，金额为2000万元。
其实从2021年京粮控股存货就开始暴增，从此前的12.25亿元增至19.03亿元，增长55%，远超营收增速，此后存货一直维持高位。2023 年末存货高达 20.42 亿元，占总资产的 31.43%。高企的存货不仅占用资金还带来存货跌价风险，同时也使得近几年存货周转率显著下降。
主业毛利率低负债压力大 京粮控股未来的走向如何
2023年，京粮控股结束了持续多年的营收增长，收入下滑7.44%，但是存货几乎未下降，应收账款逆势增长51%达到1.16亿元，2024年前三季仍达8782.34万元。
京粮控股主要客户包括商超、电商平台、餐饮、院校等，该类客户采购量一般比较大，会要求一定的账期。对于京粮控股来说，其中的坏账风险不容忽视。
除此之外，2024年前三季其他应收款暴增131%至8.7亿元，公司披露主要是期末期货保证金增加所致。
随着净利润的下滑，京粮控股现金流在变差。2022年经营活动现金流净流出5.33亿元，2023年净流入1.09亿元，2024年前三季再度流出2.14亿元。
粮油行业的经营模式决定了资金占用量比较大，根据Wind信息，京粮控股1992年上市，2020年以来进行过两次融资，第一次是2020年6月定增募资2.49亿元，用于购买浙江小王子股权。第二次是2023年8月，发行公司债融资3亿元，主要用于偿还到期债务和补充流动资金。
事实上，在2021年9月京粮控股还筹划过一次定增，当时拟募资不超过6亿元，发行对象为控股股东，资金用途为“扣除相关发行费用后将全部用于偿还银行贷款”。对于京粮控股来说，很长一段时间都面临偿债压力。
截至2024年三季末，京粮控股短期有息负债12.34亿元，长期借款5.29亿元，应付债券2.99亿元，有息负债合计20.62亿元。而账面货币资金为12.74亿元，刚够覆盖短债。
油脂油料业务毛利率本身比较低，这造成京粮控股盈利能力孱弱的现状，从1995年到2022年公司从未进行过现金分红。在主业成长性与毛利率均比较低的情况下，京粮控股布局了食品业务，但是目前来看，食品业务收入同样陷入低速增长，公司“未来的走向如何”，不仅是管理层，也是投资者关心的问题。
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